Alors que nous clôturons l'année 2025, le constat est clair : ce fut une autre année remarquable pour les investisseurs en actions. Avec le S&P 500 terminant en hausse d'environ 17,1 %¹, nous nous rappelons la résilience durable du marché. En prenant du recul, la tendance est encore plus impressionnante. Au cours de six des sept dernières années, le marché a généré des rendements proches de ou supérieurs à 20 %. Si l'on compare cela à la moyenne historique sur 100 ans d'environ 9,5 %, il est évident que nous traversons une période exceptionnelle de création de richesse. Bien que les valorisations actuelles ne soient pas « déraisonnables », le marché n'est certainement pas bon marché, et l'histoire nous rappelle que les marchés haussiers meurent généralement d'erreurs de politique monétaire plutôt que de vieillesse.
Tout au long de 2025, les investisseurs ont dû composer avec une dichotomie marquée entre l'anxiété politique et la réalité économique. D’un point de vue strictement politique, notamment en ce qui concerne la position géopolitique du président Trump, les raisons d'être inquiet ne manquaient pas. Pourtant, les politiques économiques intérieures de l'administration, combinées à la déréglementation et à l'assouplissement budgétaire, se sont avérées hautement stimulantes. Même le « Tariff Tantrum » d'avril 2025 a finalement eu un impact économique limité, jusqu'à présent. L'économie américaine repose sur des bases solides, avec un PIB et un emploi résilients, ainsi qu'une forte croissance de la rentabilité des entreprises.
Toutefois, la politique monétaire fera face à un test critique dans les mois à venir. Nous considérons l'indépendance de la Réserve fédérale comme un pilier essentiel de la stabilité du marché, et nous surveillons de près l'expiration du mandat de Jerome Powell en tant que président en mai 2026. La nomination d'un nouveau gouverneur ou président sera un moment pivot ; les marchés seront sensibles à toute politisation de la banque centrale. Si la transition menace l'indépendance perçue ou la crédibilité de la Fed dans sa lutte contre l'inflation, cela pourrait introduire une volatilité que nous n'avons pas vue depuis longtemps.
Malgré l'amélioration de l'inflation au cours des deux dernières années, les États-Unis font face à un problème d'accessibilité qui touche la majorité des Américains. Nous pensons que ce sujet sera crucial lors des élections de mi-mandat.

Plus près de chez nous, l'économie canadienne a également défié les prévisions pessimistes du printemps. Nous avons fait preuve de résilience, et bien que nos problèmes de productivité des 15 dernières années demeurent un défi, les initiatives de dépenses en capital proposées par le gouvernement offrent un certain espoir d'amélioration structurelle. Sur nos marchés locaux, le TSX a trouvé un soutien solide dans des secteurs spécifiques, notamment l'or, qui a connu une hausse fulgurante de 54 %¹. Ce mouvement a été partiellement alimenté par le récit mondial de la dépréciation du dollar américain et par le fait que les banques centrales rééquilibrent leurs réserves au profit de l'or. Cependant, notre analyse interne suggère une nuance que beaucoup ignorent : l'augmentation des réserves des banques centrales a été davantage stimulée par l'appréciation du prix de l'or que par une augmentation massive du tonnage acheté. Étant donné que le rendement des capitaux investis (ROIC) dans les sociétés minières d'or publiques est historiquement faible, nous avons choisi de rester à l'écart des producteurs malgré le rallye de la matière première.
Notre principale prudence à l'égard du marché américain provient d'une concentration historique. Le S&P 500 est de plus en plus déséquilibré vers le haut : les « 10 Magnifiques »² représentent désormais environ 37,5 %¹ de l'indice par pondération et sont responsables de 52 %¹ de la performance totale de l'indice. Cette concentration est fortement liée au thème de l'intelligence artificielle. Bien que le potentiel de l'IA soit indéniable, il existe une divergence croissante entre les investissements massifs (Capex) consacrés à l'IA et les bénéfices économiques réellement réalisés jusqu'à présent et à l'avenir. Si l'IA s'avère être une bulle, ou si des risques d'exécution se matérialisent, le marché pourrait subir une correction en raison de cette pondération excessive.
En regardant vers 2026, nous voyons cette concentration non seulement comme un risque, mais comme une opportunité de rotation. Nous prévoyons que 2026 verra une participation beaucoup plus large des « 490 autres » entreprises de l'indice. Nous nous attendons à ce que le relais passe d'un groupe restreint de géants technologiques à un éventail plus large de secteurs bénéficiant d'une économie mondiale en croissance.
Bien que l'Europe ait connu une solide année 2025, nous devons nous rappeler que cela fait suite à 15 ans de sous-performance chronique par rapport aux États-Unis. Nous restons sceptiques quant à son élan structurel à long terme. Par conséquent, nous sommes plus à l'aise d'investir plus près de chez nous, en nous concentrant sur des entreprises nord-américaines que nous pouvons suivre de près et comprendre en profondeur, plutôt que de chercher des rendements sur les marchés européens ou émergents où la visibilité est moindre. Nous continuons de privilégier un portefeuille diversifié de gagnants séculiers structurels, spécifiquement les services financiers, les sociétés d'ingénierie et les produits de consommation de base qui aident les familles à compenser le stress lié à l'inflation. Nous détenons également des entreprises technologiques de haute qualité sélectionnées, mais uniquement celles disposant des bilans solides nécessaires pour traverser les cycles de capital.
À l'aube de la nouvelle année, nous demeurons positifs quant à l'économie américaine et mondiale. Nous surveillons de près les événements clés, tels que les prochaines élections de mi-mandat où les républicains font face à un défi, ainsi que la décision à venir de la Cour suprême sur les tarifs douaniers. Bien que nous nous attendions à ce que les négociations de l'ACEUM débutant en mai 2026 fassent les manchettes, nous pensons que les résultats commerciaux seront probablement neutres ou positifs pour le Canada. N'oubliez pas qu'il s'agit simplement d'événements que nous surveillons pour gérer le risque, et non de signaux pour anticiper le marché, ce que nous croyons impossible.
Merci de votre confiance continue alors que nous naviguons ensemble dans ces marchés dynamiques.
Cordialement,
 

Alexandre, Philippe & Steve