Commentaire trimestriel au 31 mars 2023 

Pour certains investisseurs, les turbulences dans le secteur financier américain au début du mois de mars ont provoqué des souvenirs difficiles associés à la grande crise financière de 2008-2009. Les investisseurs sont naturellement devenus très nerveux en entendant les mots « faillite bancaire ». Et bien, comme indiqué dans notre commentaire du 4^e trimestre de 2022, la hausse historique des rendements obligataires en 2022 ait donné à la classe d’actifs suffisamment de marge de manœuvre pour reprendre son rôle de diversification en période de crise. Ainsi, lors de cet événement c’est exactement ce qui s’est passé; les marchés boursiers, en particulier le secteur des banques américaines a baissé et les prix des obligations ont augmenté pour amortir le coup.

Comme certains de nos collègues de RBC Gestion de patrimoine l’ont si éloquemment dit : une crise pour quelques banques ne signifie pas une crise bancaire (comme nous l’avions détaillé dans notre commentaire spécial du 15 mars sur le secteur bancaire américain). Les événements qui avaient conduit à la grande crise financière de 08-09 avaient exposé des normes de prêt négligentes dans la majeure partie du secteur financier, ayant comme résultat de créer des pertes si importantes que certaines grandes banques sont devenues insolvables du jour au lendemain. Aujourd’hui, la situation est très différente : les pertes sont de nature temporaire et elles sont le résultat de la hausse des rendements et de la perte temporaire de la valeur marchande d’investissements sécuritaire. Nous parlons ici de bons du Trésor américain, soutenus par la pleine confiance et le crédit du gouvernement des États-Unis. Pour certaines banques, ce problème de liquidité s’est transformé en un grave problème de solvabilité en raison de contrôles des risques potentiellement discutables. À notre avis, il s’agirait de l’exception et non pas de la règle.

Lorsque les banques centrales augmentent leurs taux, surtout autant qu’elles l’ont fait tout au long de 2022, les pratiques de gestion risquées commencent à être révélées; les coûts du service de la dette augmentent, les pertes commencent à se matérialiser et quelque chose finit par se briser. Et c’est peut-être précisément le but, se débarrasser des inefficacités que les politiques stimulatrices des banques centrales entraînent. Bien que cela ne se concrétise pas sans un certain inconfort, cela amène un côté positif: permettre aux entreprises bien gérées, ayant des modèles d’affaires exceptionnels (comme ceux que nous cherchons à inclure dans vos portefeuilles), de sortir plus forte pour passer au prochain cycle.

Performance au 31 mars 2023

Voici les résultats en $ CAN des différents indices pour le trimestre se terminant le 31 mars 2023 : +4,6% pour l’indice canadien S&P/TSX, +7,2% pour l’indice américain S&P500 et +7,4 % pour l’indice Europe-Asie-Extrême-Orient.

Dans le cas des titres à revenu fixe, l’indice de référence FTSE TMX Canadian Bond a affiché un rendement positif de +2,9%. La dépréciation du dollar américain par rapport au dollar canadien a eu un impact négatif de (-0,3%) sur les stratégies américaines au cours de la même période. Conséquemment, les résultats en dollars canadiens pour un portefeuille équilibré sont d’environ +3,2% au cours des trois derniers mois.

Les rendements des portefeuilles équilibrés au cours des douze derniers mois se trouvent généralement entre (-1,0%) et (-3,0%) en CAD.

Pour commencer la saison printanière tant attendue, 2 thèmes captent notre attention: Qu’est-ce que ChatGPT, et pourquoi est-il si important, et le concept de la dé-dollarisation, qui implique un changement de garde pour le dollar américain dans l’économie mondiale.

Qu’est-ce que ChatGPT et pourquoi il est si important ?

• Contrairement à l’intelligence artificielle (IA) traditionnelle qui utilise des données préexistantes pour générer des prédictions ou des réponses (ex. Siri d’Apple ou Alexa d’Amazon), les modèles d'intelligence artificielle générative (IAG) sont une amélioration qui peut créer du contenu original.
• L’un des leaders dans le développement de l’IA générative est OpenAI, un organisme de recherche à but non lucratif dont la mission est de s’assurer que l’intelligence artificielle profite à l’humanité. Le travail d’OpenAI a un large éventail d’applications, à partir du traitement du langage, à la robotique et bien plus encore.
• L’une des réalisations les plus connues d’OpenAI est le développement de GPT-3, qui est capable de générer un langage humain incroyablement précis. Il a déjà été utilisé pour les agents conversationnels, communément appelés 'chatbots', les assistants virtuels, la création de contenu et la traduction linguistique avec un grand succès.
• Pourquoi ChatGPT est-il si important? ChatGPT arbore une IA incroyablement puissante, mais son interface est conversationnelle et facile à utiliser, ce qui démocratise l’utilisation de l’IA pour la toute première fois.
• Bien qu’une version plus avancée ait déjà été annoncée dans ChatGPT-4, la version publique actuelle de ChatGPT (version 3; ChatGPT-3) est un « aperçu de recherche gratuit » qui a réussi à impressionner des millions de personnes, ainsi qu’à dépasser de manière significative les attentes précédentes de l’endroit où l’intelligence artificielle serait aujourd’hui. L’avenir de l’IA semble très inquiétant à certains égards et très prometteur également.
• L’IA est enfin passée de l’étape analytique, à l’étape de l’apprentissage et de la création. La facilité d’utilisation de ChatGPT a séduit les utilisateurs plus nombreux qu’on ne l’imaginait initialement.
• Quelques exemples d’utilisations de l’IA: ChatGPT a passé avec succès les examens de la faculté de droit et des écoles de commerce et il a écrit des discours officiels pour les politiciens. Fait encore plus impressionnant, il existe un médicament contre la COVID-19 qui est en cours d’essai clinique qui a été entièrement conçu par l’IA générative.
• Quelles sont les implications sociétales? D’une part, nous nous attendons à ce qu’il perturbe toutes les grandes industries. Alors que l’automatisation traditionnelle était axée sur le remplacement du travail manuel, nous pensons que l’IAG sera en mesure d’effectuer des tâches traditionnellement effectuées par des employés de bureau. Bien que cela puisse sembler surprenant pour certains, nous pensons que le plus grand impact sera sur la productivité; les travailleurs seront en mesure d’automatiser certaines tâches tout en étant en mesure de se concentrer sur d’autres, augmentant efficacement la productivité.
• Le volet relationnel devient encore plus important. On peut soutenir qu’au sommet de nombreuses professions, qu’il s’agisse du droit, de la banque ou du service-conseil, les relations sont l’un des moyens les plus importants de se distinguer de la concurrence.
• Les entreprises qui n’ont pas de stratégie sur l’utilisation de l’IA seront laissées pour compte, et celles qui le feront amélioreront l’entreprise elle-même grâce à de meilleures relations, une meilleure productivité, etc.

Source : RBC Marché des Capitaux

Dé-dollarisation: Un changement de garde pour le dollar américain?

• Le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale qui représente de nombreux avantages que les autres devises n’ont pas, entre autres être une valeur refuge en période de crise grâce à l’accès à la liquidité.
• La première décennie du siècle a été difficile pour le dollar américain, car les investisseurs mondiaux ont remis en question le statut de monnaie de réserve du dollar américain, et l’euro a semblé s’installer comme un rival possible.
• En 2011, une évaluation bon marché sur la base de la parité de pouvoir d’achat (PPA) a contribué à démarrer un cycle haussier du dollar qui a duré jusqu’à la fin de 2022, lorsque l’USD a été poussé à plus de 25 pour cent au-dessus de son niveau de juste valeur comme indiqué par PPA.

• Il est important de noter que les devises ne se négocient pas isolément, elles sont toutes cotées par rapport aux autres devises. Si une devise se déprécie, une autre s’apprécie. Les moteurs de la monnaie d’un pays dépendent de la force de son économie et de ses finances par rapport à ses partenaires commerciaux.
• Les trois facteurs importants qui déterminent l’évaluation des devises sont: les taux d’intérêt, les déficits et excédents budgétaires, et le prix sur le marché mondial des exportations d’un pays par rapport à ses importations.
• Par exemple, il a été rapporté que le gouvernement américain a imprimé 38% de nouveaux dollars américains en deux ans pour financer son déficit record, dévaluant par le fait même les dollars américains que d’autres pays détiennent. Par conséquent, voici quelques titres d’articles notables en ce qui concerne le commerce mondial: 1) la France achète 65 000 tonnes de gaz naturel liquéfié à la Chine pour la première fois en yuan, 2) BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud), les pays désireux d’avoir une monnaie commune pour remplacer le dollar américain, et finalement 3) l’Arabie saoudite se dit ouverte au commerce dans des devises autres que le dollar américain (Source: alphaMountain Investments, Brooke Thackray, Volume 17, Numéro 4, avril 2023)
• Autre facteur important est l’écart des taux d’intérêt; toutes choses étant égales, à mesure que la banque centrale d’un pays augmente son taux du financement d'un jour, davantage de capitaux se déplacent vers la devise à rendement plus élevé, augmentant ainsi la valorisation de cette devise.
• La pandémie de la COVID-19 a déclenché une forte hausse de l’inflation. La réponse de la banque centrale américaine a été d'annoncer de fortes hausses de taux d’intérêt en 2022 (plus rapides que les banques centrales d’autres pays) a permis aux investisseurs étrangers de convertir leurs devises en dollars US et de les conserver dans des fonds à court terme comportant un taux d’intérêt plus élevé que ce qu’ils auraient obtenu dans leur propre monnaie. De l’avis du Comité consultatif du portefeuille mondial de RBC Gestion de patrimoine, il s’agissait de la dernière étape de la reprise du dollar US.
• Plusieurs des facteurs indicatifs à long terme du dollar semblent maintenant faire demi-tour. Les banques centrales mondiales rattrapent leurs propres hausses de taux, ce qui effacera l’avantage de détenir des dollars américains.
• Une autre implication consiste à ce que les actions internationales (en dehors des États-Unis) ont tendance à bien se porter puisque le dollar américain s’affaiblit. Les investisseurs américains peuvent ainsi obtenir la surperformance des marchés étrangers en plus de l’avantage de devises étrangères plus fortes lorsqu’elles sont converties en dollars.
• Les grandes capitalisations américaines ont généralement tendance à surperformer dans un tel environnement, puisqu'elles génèrent une proportion plus élevée des revenus en dehors des États-Unis, et libellée en devises étrangères qui s’apprécient
• Bien que nous ne puissions affirmer que le cycle haussier du dollar soit terminé, il pourrait encore y avoir quelques trimestres haussiers. Ce que nous pouvons dire c’est que nous sommes probablement plus proches de la fin du cycle haussier que du début.

Source : RBC Gestion de patrimoine

Comment avons-nous positionné les portefeuilles pour cette tendance? Comme vous l’avez peut-être déjà deviné en fonction de nos arguments décrits ci-dessus, nous favorisons les sociétés à grande capitalisation bien établie et ayant un flux de revenus diversifié à l’échelle internationale, ce qui nous permet d’être plus défensifs dans un environnement où les banques centrales continuent d’imposer une politique monétaire restrictive. Et nous avons augmenté les investissements internationaux. Ainsi nous nous diversifions contre une possible dépréciation du dollar.

Nous vous souhaitons un merveilleux début de saison printanière et n'hésitez pas à nous contacter si vous souhaitez discuter de vos portefeuilles, si vous avez des questions ou des commentaires.

Nous vous remercions de votre confiance.

Mathieu & Anthony