Ce rapport fait partie de la série Nouvelle normalité, nouvelles occasions, dans le cadre de laquelle nous examinons les tendances à long terme qui se profilent pour l’après-COVID-19. La série portera sur divers thèmes qui se dégagent en raison de la distanciation sociale, du télétravail, des avancées en soins de santé, de l’engagement des sociétés et des changements généraux dans la société. Nous croyons qu’il est essentiel de définir ces tendances et de comprendre leurs conséquences sur les placements pour mieux aborder l’avenir. D’autres rapports seront publiés au cours des prochaines semaines.
Les équipes de direction n’auront jamais autant été mises à l’épreuve que durant la pandémie. Le repli soudain et forcé de l’activité économique n’aura pas eu le même effet sur toutes les sociétés : celles qui ont résisté aux changements imprévus ont vu leurs actions surpasser celles des sociétés qui ont moins bien géré la nouvelle réalité. La présente discussion portera sur les caractéristiques des sociétés résilientes et sur l’importance d’inclure ce type de sociétés dans les portefeuilles de placements.
La résilience permet à une entreprise de tolérer et de surmonter des événements et des expériences difficiles et d’en sortir grandie. Cette capacité se manifeste de différentes manières qui jouent toutes un rôle dans la réussite des sociétés durant les moments difficiles : la résilience opérationnelle, la résilience financière et même la résilience des employés.
McKinsey & Co., une société de conseils en gestion mondiale, a analysé les sociétés situées dans le décile supérieur de celles s’étant trouvées en meilleure position au sortir de la crise financière mondiale en 2009 pour repérer les caractéristiques communes qui expliquent leur résilience lors de la dernière récession.
Le marqueur le plus clair de cette résilience aura été la rentabilité. McKinsey a constaté qu’au moment où l’économie commençait à se contracter, presque toutes les sociétés ont subi une baisse de revenus semblable. Or, au moment où l’économie touchait le fond, les résultats en trésorerie des sociétés « résilientes » avaient déjà augmenté de 10 % par rapport à leur creux, tandis que les bénéfices de leurs pairs continuaient de chuter.
Comment expliquer cette divergence? De façon générale, les entreprises résilientes s’étaient efforcées d’assainir leurs bilans et d’assurer la souplesse des flux de trésorerie avant la récession. Cela ne signifie pas pour autant que les équipes de direction de ces entreprises ont été particulièrement clairvoyantes. C’est plutôt qu’elles ont fait preuve de prudence lorsque l’économie a ralenti. Elles ont rapidement décidé de céder des actifs non essentiels tandis qu’elles pouvaient encore en obtenir un bon prix.
Elles ont également apporté des changements opérationnels à long terme : établissement de contrats à tarification variable, mise en place de chaînes logistiques diversifiées et souples et réaffectation dynamique des ressources. L’accent mis sur la flexibilité et la vigueur du bilan a aussi un effet positif après la récession, puisque les entreprises avaient plus de liquidités pour acquérir des actifs de croissance au moment où l’économie se rétablissait.
Bon nombre des entreprises les plus résilientes avaient par ailleurs choisi d’investir dans les plateformes numériques à une époque où il s’agissait d’une approche relativement radicale de la gestion des opérations et de la mobilisation des clients.
Chaînes logistiques
Durant la période qui a précédé la pandémie de COVID-19, la flexibilité des chaînes logistiques des sociétés résilientes aura été particulièrement importante. Proactives, les équipes de direction de ces sociétés avaient en effet déjà entrepris de diversifier leurs chaînes logistiques étant donné l’intensification de la rhétorique de guerre commerciale dans les années précédant la récession. Quant aux autres sociétés, la pandémie a plutôt mis en évidence leur vulnérabilité, plusieurs maillons des chaînes logistiques mondiales ayant éclaté en même temps.
Cibler les sociétés résilientes au sein des portefeuilles de placements
Le moyen le plus simple de nous assurer d’investir dans des sociétés résilientes est peut-être d’éviter les sociétés qui, de toute évidence, ne le sont pas. Évaluer la solidité du bilan, en particulier les versements de dividendes, est probablement un bon point de départ.
Selon la société de placements Janus Henderson, les dividendes ont diminué de 22 % à l’échelle mondiale pour s’établir à 382 milliards de dollars au deuxième trimestre de 2020. En cause, la récession qui a forcé les sociétés à réduire leurs dividendes pour préserver leurs liquidités. Si la plupart des secteurs ont écopé, les sociétés des secteurs de l’énergie et de consommation discrétionnaire ont été les plus durement touchées.
Dividendes annuels à l’échelle mondiale
Total des dividendes à l’échelle mondiale (en milliards de dollars américains)
Données réelles
Estimations
Sources : Janus Henderson, estimations de RBC Gestion de patrimoine
Nous croyons que les actions des sociétés qui ont été forcées de réduire leurs dividendes pour préserver leurs liquidités pourraient tirer de l’arrière jusqu’à ce que l’économie retrouve le chemin de la croissance. Nous estimons par ailleurs qu’il faudra peut-être attendre avant de voir les investisseurs accorder de nouveau leur confiance aux actions qui offrent des rendements en dividendes relativement élevés. Si nous examinons le rendement cumulatif annuel des actions de sociétés regroupées en fonction de leurs rendements en dividendes, nous constatons que celles dont les rendements sont les plus faibles ont obtenu les meilleurs résultats cette année. C’est en partie dû au succès des sociétés technologiques, qui ont profité de la montée du télétravail, car ces sociétés de croissance versent généralement peu ou pas de dividendes. Cela étant dit, nous pensons également que des rendements en dividendes beaucoup plus élevés exposent les flux de trésorerie à des risques plus importants que la moyenne.
Les actions à rendement en dividendes élevé ont obtenu de piètres résultats en 2020
Rendements en cumul annuel de chaque décile de sociétés du S&P 500
Rendement moyen (à gauche)
Rendement en dividendes moyen de chaque décile (à droite)
Sources : Refinitiv, RBC Gestion de patrimoine. Les barres indiquent les rendements des cours du 31 décembre 2019 au 26 août 2020
Nous avons regroupé tous les titres de sociétés inscrites au S&P 500 qui versent des dividendes en dix déciles, en fonction de leur rendement actuel. En moyenne, les sociétés du décile inférieur sont celles qui ont obtenu les meilleurs résultats jusqu’à présent cette année. Quant aux résultats des sociétés des autres déciles, ils ont chuté à mesure que les rendements en dividendes augmentaient. D’ailleurs, les sociétés du décile supérieur (dégageant un rendement en dividendes moyen de près de 7 %) ont enregistré des résultats nettement inférieurs. Bien que les sociétés qui versent des dividendes constituent une source importante de revenus, nous devrions nous méfier des signaux qu’envoient des rendements élevés excessifs..
Dernier mot
Pour les investisseurs à long terme, les sociétés résilientes devraient constituer une part importante des portefeuilles. Les sociétés moins résilientes sont aussi une bonne option lorsque l’économie tourne à plein régime, mais quand l’économie est en difficulté ou que la croissance ralentit, les sociétés résilientes tendent à se démarquer.
This article was originally published on Sept. 9, 2020
Ressources pour les recherches
Au Québec, les services de planification financière sont fournis par RBC Gestion de patrimoine Services Financiers. qui est autorisé comme une société de services financiers dans cette province. Dans le reste du Canada, les services de planification financière sont disponibles à travers RBC Dominion valeurs mobilières.