Les investisseurs verront-ils une pause ou la fin des réductions de taux?

31 janvier 2025 | Thomas Garretson, CFA


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Les banques centrales dans le monde en ont offert pour tous les goûts ce mois-ci, qu’il s’agisse des nouvelles hausses de taux d’intérêt au Japon ou des réductions de taux au Canada et en Europe, alors que la Réserve fédérale américaine est...

Les investisseurs verront-ils une pause ou la fin des réductions de taux?

La divergence des trajectoires politiques ne devrait probablement pas être si surprenante dans le contexte des contre-courants mondiaux qui ont émergé au cours des derniers mois.

La décision de la Fed n’a également pas été inattendue. Tous les analystes sondés par Bloomberg anticipaient cette pause de la banque centrale, et la réaction atone des marchés cette semaine le confirme.

Même si nous n’avons pas beaucoup appris de la Fed cette semaine, les questions sur les mesures qu’elle prendra par la suite continueront sans aucun doute de planer sur les marchés, même si la banque centrale été reléguée au second plan, la politique étant au centre des manchettes pour l’instant.

Certitude de l’incertitude

Il va sans dire que l’incertitude entourant la Fed demeure élevée. RBC Marchés des Capitaux a continué de soutenir que la Fed a probablement terminé de réduire son taux directeur à 4,50 % et qu’elle maintiendra le statu quo pour au moins toute l’année 2025.

Toutefois, un large éventail d’opinions existe toujours en raison de l’incertitude élevée, alors que les prévisions consensuelles en date du 25 janvier – qui devraient au moins refléter en partie l’incidence potentielle des changements politiques de la nouvelle administration – montrent toujours que d’autres réductions de taux pourraient être décrétées.

Malgré une pause, les analystes prévoient toujours des réductions de taux par la Fed
Estimations consensuelles des taux des fonds fédéraux
Estimations consensuelles des taux des fonds fédéraux

Le graphique montre la trajectoire de la fourchette supérieure du taux des fonds fédéraux et la fourchette des prévisions, ainsi que l’estimation médiane consensuelle jusqu’à la fin de 2026. Les prévisions les plus élevées prévoient une hausse des taux à 4,75 % d’ici la fin de 2026, tandis que les prévisions les plus faibles prévoient une réduction à seulement 2,50 %. Selon les prévisions médianes, les taux passeront de 4,50 % à 3,50 %.


Taux des fonds fédéraux

Prévision médiane

Fourchette des prévisions

Sources : RBC Gestion de patrimoine, Réserve fédérale américaine, sondage consensuel des analystes de Bloomberg mené du 16 au 25 janvier

Dans l’état actuel des choses, les analystes s’attendent toujours à ce que la Fed abaisse les taux à sa prochaine réunion en mars, quoique le marché escompte actuellement que la probabilité d’une telle baisse est d’à peine 20 %. Comme le président de la banque centrale, Jerome Powell, l’a souligné lors de sa conférence de presse, les décideurs ne sont pas pressés de réduire les taux en ce moment. À notre avis, la Fed continue de pencher pour de nouvelles réductions de taux cette année.

La Fed n’a pas abaissé son taux, mais les marchés l’ont fait

Comme nous l’avons mentionné en novembre, les réductions du taux directeur de la Fed n’ont pas eu une influence concrète sur la baisse des taux d’intérêt. La Fed a abaissé son taux directeur de 1,00 % de septembre à décembre, mais le taux de l’obligation du Trésor à 10 ans – qui influe de façon plus générale sur les taux d’emprunt des consommateurs – a grimpé de plus de 1 %. Les taux hypothécaires, par exemple, ont augmenté de plus de 0,50 % au cours de cette période.

En quelques mots, même si la Fed a certainement le contrôle sur les taux d’intérêt, elle n’a pas un contrôle total et est toujours à la merci des forces du marché. Les meilleures données économiques, les risques liés à l’inflation persistante et le moins grand nombre de baisses de taux prises en compte par les marchés ont tous contribué à hausser les taux à long terme au cours des derniers mois, malgré les efforts de la Fed.

Même si la Fed a sauté une baisse de taux de 0,25 % cette semaine, nous avons vu un répit du côté des taux alors que le taux des obligations du Trésor à 10 ans a maintenant cédé plus de 0,30 % par rapport au sommet de près de 4,80 % atteint le 14 janvier. Même si c’est simplement un repli dans un contexte de tendance haussière continue, nous commençons à nous demander si la récente baisse des taux à long terme pourrait refléter l’idée que les menaces tarifaires et commerciales posent un plus grand danger pour les perspectives de croissance que pour le contexte de l’inflation.

Indices du passé

Même si M. Powell a explicitement indiqué cette semaine qu’il ne formulerait aucun commentaire sur les politiques proposées, y compris les tarifs douaniers, les menaces tarifaires et commerciales de 2019 peuvent peut-être nous guider quant à la façon dont la Fed pourrait évaluer les risques cette fois-ci.

Au cours de l’épisode précédent de menaces tarifaires en 2019, les décideurs de la Fed sont devenus de plus en plus préoccupés par les risques pesant sur la croissance et de moins en moins par les risques de hausse de l’inflation. Les préoccupations ont culminé vers juin 2019, car les droits de douane sur l’acier ont été étendus au Canada, au Mexique et en Europe, mais ont commencé à s’estomper à la fin de l’année, les États-Unis ayant suspendu certains points de leurs plans tarifaires à un stade avancé.

Les décideurs de la Fed ont vu plus de risques pour la croissance que pour l’inflation pendant l’épisode de droits de douane de 2019
Nombre de membres du Federal Open Market Committee défendant chaque point de vue
Points de vue des responsables de la Fed sur les risques de croissance et d'inflation

Le graphique montre le nombre de décideurs de la Fed qui ont vu des risques de baisse de la croissance économique et des risques de hausse de l’inflation lors de diverses réunions sur la politique monétaire de 2016 à 2019. Par exemple, dans un contexte de menaces commerciales et tarifaires en 2019, 14 des 17 décideurs ont vu des risques de baisse de la croissance, tandis qu’aucun n’a vu de risques de hausse de l’inflation.

 
Risques de baisse de la croissance
 
Risques de hausse de l’inflation

Sources : RBC Gestion de patrimoine, Bloomberg

Par conséquent, nous pensons que le discours actuel – ainsi que l’intégration par le marché de la hausse de l’inflation, des taux d’intérêt élevés et du nombre futur moindre de réductions de taux par la Fed – sur les enjeux des tarifs douaniers et des échanges commerciaux pourraient être mal fondés.

Même si des mois pourraient s’écouler avant que des plans tarifaires soient mis en place, s’ils se concrétisent, l’incertitude à elle seule pourrait entre-temps plomber les décisions d’investissement et l’activité des entreprises et les activités liées aux nouvelles commandes. Le ralentissement économique observé en 2019, en particulier dans le secteur manufacturier, a contribué en partie à la décision de la Fed de procéder à une série de réductions de taux « en guise de police d’assurance ».

Une grande partie de l’attention semble porter sur les risques inflationnistes liés aux tarifs douaniers – qui sont certainement importants –, mais l’effet de ces risques de hausse pourrait être plus que neutralisé par celui des risques de baisse de la croissance, selon nous.

Pour ces raisons, nous pensons que le récent repli des taux de rendement des titres du Trésor devrait se poursuivre. Le taux des obligations du Trésor à 10 ans devrait se situer entre 4,25 % et 4,75 % à court terme. Donc, même si la Fed a mis sur pause ses réductions de taux cette semaine, nous ne croyons pas qu’elle y mettra fin pour l’instant.


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